面对糟糕时代 米其林走向保守

4月，普华永道汽车研究院（PwC Automotive Institute）研究员Matthew Freeman与Michael McKenzie向本报记者指出，“传统上，汽配商依赖将‘应收账款’作为抵押品，来保障其流动现金。但是，随着2009年一季度汽车厂商大幅削减产能，以及全球销售汽车量的严重下滑，汽配商的可获取信贷受到限制，债务沉重的汽配商因此处境危险。”

全球最大的轮胎制造商米其林（MICP.PA），也不能幸免。米其林此前发布的2008财报显示，虽然其实现了164亿欧元的销售额，仅下滑2.7%，但其净收入却暴跌54%，仅为3.57亿欧元。

更为危险的是，2008年底，米其林手上握有的自由现金流为-3.59亿欧元，2007年这一数字是4.33亿欧元。而其净财务负债高达42.7亿欧元，负债率比2007年上升了14个百分点，至84%。

米其林管理层已经把“维持资产负债表的平衡”摆在首位，即使这可能危及米其林的长期增长计划。集团管理合伙人贺立业（Michel Rollier）表示，集团将把2009年的资本支出缩减50%。

投资腰斩

在年度财报会议上，米其林回避了对2009年作出展望。“我们没有一个明确的展望，不是因为展望有多坏，只是因为我们没有足够的能见度。”贺立业说。

在不确定的前景面前，“现金为王”成为米其林的选择。米其林财务主管，Jean-Dominique Senard，在2月13日证实，公司需要腰斩今年的资本支出。

Senard强调，现金管理是目前米其林的要务。“我们在2008年的资本支出为12.7亿欧元，但今年则为7亿欧元，几乎只是去年的50%。”资本开支金额一般被视为企业对再投资的热衷程度，也将显著影响长期的投资回报水平。

资本开支的缩减意味着，米其林或难以保持其在2008年的一系列针对新兴市场的布局。贺立业在2008年的巴黎汽车展上曾透露，将增加位于巴西的乘用车和轻型货车轮胎的产能，还即将结束一起在印度购置地块的交易——米其林打算在印度新建一个生产货车与推土机轮胎的工厂。此外，在2008年6月，米其林增持了韩国韩泰轮胎制造株式会社的持股，从持股6.3％增至一成。

但2009年截至目前，米其林尚未公布任何重大投资事宜。

“在正常的信贷状况下，兼并收购一直是汽配行业进行市场再适应的决定性力量。”普华永道Freeman与McKenzie指出，米其林此举意味着，其暂时停止了对行业进行整合渗透的脚步。

全面衰退

2008年四季度以来，汽车业在全球范围内发生崩溃，米其林被迫做出应对。此前一年，米其林几乎在每个部门和市场均录得不佳业绩。

在乘用车和轻型货车轮胎的OEM市场，虽然亚洲市场获得1.9％的微弱增长，南美与非洲/中东市场也分别录得8.2％和13.8％的可观年度销售增幅，但米其林在欧洲和北美分别遭遇-7.2％与-16.5％的大幅衰退。当年，这一业务在全球范围内仍下跌了4％。

同样的情况也发生在乘用车和轻型货车的轮胎更换业务，以及货车OEM与更换业务。当年，这三大业务分别录得0.2％至3.9％不等的年跌幅。

米其林在新兴市场寻求缓冲的希望，因此受到打击。贺立业表示：“市场已经发话，解释了我们在2008年取得如此业绩的原因。”

据其透露，未来，亚洲业务也无法幸免于大衰退。亚洲业务在2008年10月之后经历了3个月的大衰退，尤其以日本市场为甚。“即使在中国，四季度的OEM业务也录得显著跌幅。”中国汽车制造商去年四季度以来发布的新车，大幅减少了对售价更高的米其林轮胎的采购，而选用更便宜的轮胎。

2009年也缺乏好的开局。根据米其林向德意志银行提交的非公开数据，1月，全球轮胎需求再录得35％的跌幅，原因是，OEM业务出现了高达50％的衰退，更换业务的跌幅也维持在20％的高水平。

德意志银行指出，这是30年来最糟糕的数字，这相当于全球驾驶者减少了5％，或者说，同等比例的驾驶者推迟了他们的轮胎采购计划。

被迫收缩

在回笼和保存资金的强硬要求下，米其林已选择了对产能开刀。

2008年10月，米其林将其位于苏格兰敦提的工厂停产一周，以应对美欧对轮胎需求的下降，在11月和12月这家工厂也各停产了48小时。

当时，米其林强调这不涉及裁员，仅仅是为了避免存货积聚。2008年12月，米其林再宣布，其位于新斯科舍的三家工厂将延长在圣诞期间的停产。2009年3月27日，米其林在北美宣布了为期18周的“工作共享”计划，即削减每个员工的工时，以此代替裁员。

要保证现金流，控制成本对米其林同样重要。好消息是，原材料价格的下跌。

Jean-Dominique Senard表示，从2008年7月到9月，作为原材料的天然橡胶价格，大幅下跌了60％，“这有助于大大降低我们的生产成本”。花旗估计，2008年米其林花在橡胶上的成本，是每公斤176欧元，而今年将下降到每公斤129欧元。

但高盛分析师Tim Rothery对本报指出了问题的另一面，即米其林能节省多少成本，很大程度上取决于其销售量。“米其林的利润率走势，取决于销量下跌的程度，以及降价的时机选择，这两个因素会消解成本下跌带来的好处。”

轮胎行业的高集度，能否缓解这一问题？根据2007年的数据，米其林占据的全球份额为17.1％，其余两大轮胎巨头，普利司通与固特异分别拥有16.9％与14.9％的份额，三者合共掌握了差不多一半的全球份额。

Rothery认为，行业的集中度高，使得降价很难演变为价格战，何况，目前的行业利润率已相当低迷。不过，在2009年下半年之前，轮胎价格仍将承受压力，米其林必须将成本降低的好处传递给消费者。

未来隐忧

Freeman与McKenzie表示，按照过往的行业衰退经验，拥有更高附加值产品以及高市场份额的汽配商，本应成为行业下行结束后的赢家。

穆迪评级位于法兰克福的高级副总裁Falk Frey对本报表示，米其林一直均通过对技术创新以及制造高质量轮胎，来维护其高端品牌的定位，而高端品牌令米其林得以享受产品定价上的溢价。

瑞信一名不愿公开姓名的分析师也对本报表示，在竞争激烈的欧洲汽配商上，只有技术创新领袖能胜出赛跑。“我坚定地相信，只有科技领军者才能赚取更多利润，最终，我们认为客户只会为蕴含先进技术的汽车零部件买单，而米其林之前一直是我看好的一个技术型汽配商。”

“但即使对于米其林这样的强者，也仍然有长期无法生存下去的危险。在当前的现金为王背景下，对研发投资额和新产能的削减，一定会出现，而这些保存现金的措施长远将影响有关汽配商的竞争力。”Freeman与McKenzie说。

投资者的疑虑在于，为了削减支出，一直以技术取胜的米其林，或会减少在研发上的投入，从而无法在危机过后恢复本色。从长远来看，一个变得保守的米其林，将无法实现此前承诺的业绩增长目标。

按照米其林2006年公布的“地平线2010”计划，到2010年，其要达成一系列目标。包括实现销量3.5％的年增长，利润率至少达10％，产生为正值的自由现金流，把存货限制在总销量16％的水平，已动用资本的回报率要超过10％。

“2009年的资本开支按年大幅削减近半，从流动性角度看，的确很必要。但同时，这也威胁了米其林的‘地平线2010’计划，即在市场复苏后，米其林可能难以恢复至危机前的增长水平。”花旗分析师Kristina Church如是对本报表达其顾虑。在他看来，“米其林现时离上述目标相当遥远。”

就这一问题，米其林最近一次表态是在2008年的10月，该集团的研发主管Didier Miraton声称，2009年将投入6亿欧元“或稍多一点”于研发上，与2008年的研发投入相若。

但花旗对此指出，2009年，米其林资金状况将继续恶化，因此，未来，米其林对于研发投入的态度是否会重新审视，仍是疑问。

高盛认为，米其林的“2010地平线”计划，将无法在限期内完成，Rothery表示，“我们预测，米其林需要到2011年底才能达成上述目标。”米其林中国4月表示，目前不是谈论这个问题的好时机。