为何法国国债从未如此便宜过

法国公共债务的激增，会有问题吗？至少未来几年不会有。尽管今年借贷了历史性巨额款项来应对新冠疫情所需，但是还款额度却在逐年下降。

1996年，法国债务达到了象征性的，占国内生产总值（GDP）的60％，这是欧盟稳定条约授权的所谓最高数字。当时，还本付息的利息很重，占GDP的3.4％。

在经过四分之一世纪和新冠疫情之后，法国国债几乎增加了一倍，达到GDP的115％左右，不过利率的额度减少了一半，降至GDP的1.4％。也就是说现如今，国家需要偿还的，还在不断增加的巨额债务及利息的努力可减半。

更妙的是，尽管2020年贷款额度巨大，可利息还会继续下降。根据投宏观公司（Capital Economics）的估计，到2022年，债务还本付息的利率应降至GDP的0.7％。换句话说，这几乎不会给国家预算带来压力。

利率下降

在这一怪相的背后是利率的急剧下降。今天，法国政府享有惊人的特权：它可以用负利率借款。投资者愿意借给他钱。 2月4日的情况依然如此，法国财政部发行了61亿欧元的债券，将在10年内以-0.25％的利率偿还。

这种世界颠倒的现实，法国并不是一枝独秀，在整个欧元区的国家都是如此。德国的十年利率为-0.4％，西班牙的利率为 0.1％，至于意大利，尽管存在严重的经济问题，利率也只有0.5％。

所以，经济学家之间的共识几乎已经达成：各国可以没有高风险地举债。牛津经济研究院（Oxford Economics）的斯特恩（Gabriel Sterne）在1月28日的报告中指出：“主权债务从未如此安全”。最重要的是，在这场历史性的危机中，与其让经济崩溃，不如陷入债务困境从而保持经济的持续发展，更为有效：他继续称“虽然债务比率似乎是一个问题，但是经济疲软的增长则是一个更大的问题”。

间接行动

那么，又如何解释这种似乎反常的零利率甚至负利率现象呢？这是欧洲中央银行（ECB）的操作。自疫情开始，坐落在法兰克福的这一机构就在不停地印钞票。具体而言，就是央行通过购买各国国债，来无偿创造货币，这是中央银行的特权。

但是为此，央行需要一个巧妙的借口。欧盟条约禁止欧洲央行直接购买成员国国债。这是与经济正统观念相背的。经济正统观念断言，公共债务的管理就像一个理家的好父亲那样，且必须能够通过税收来偿还。

为了解决这个问题，所以欧洲央行采取了间接行动。首先，由私人投资者购买政府债务，然后再转卖给央行，有时仅在债券发行几天之后。这就解释了为什么各国能没有后顾之忧地借款。因为他们知道欧洲央行无论如何都会接管他们的资产。

这种计策始于2015年发生的欧元区危机期间。随着疫情的发展，收购国债所占的比例也是空前的。根据国际货币基金组织（IMF）的计算，自2020年3月以来，欧元区国家发行的所有国债的71％，已经由欧洲央行购买。在美国，这种现象也是类似的。

当心通胀

但是从长远来看，无论如何债务还是要偿还的吧？ 法国外贸银行（Natixis）的分析师帕特里克·阿尔图斯（Patrick Artus）的回答是，不一定。1月15日，他在一份分析中强调，这些债务将“无限期延期”。那就是当债券到期时，各国将向欧洲央行偿还资本，同时再发行新的债券，央行则将再次购回这些债券……那里也就是说保持现状。阿尔图斯认为，在这种情况下，关于是否取消这些债务的辩论是“无济于事的”，因为目前的情况将是持久的。

但是，这也并不意味着当前的策略是正确且安全的。 牛津经济研究院的斯特恩指出：“最大的担忧是：（...）利率的上升。” 如果利率飙升，还本付息的风险将变得不可持续。 这样，各国经济将陷入严重的困境。

危险可能来自通货膨胀。目前通胀非常低，为0.9％， 如果货币币值强劲反弹，央行将被迫采取行动进行遏制。 这种情况虽然是假设的状况，且通缩更是欧元区面临的危险， 但如果出现仍会挑战当前的整体平衡。